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鄭糖 “蟄伏” 過嚴冬 養精蓄銳待 “春風”
http://www.toyiey.live 2015-12-11 00:00:00 期貨日報
糖酒招商網】訊

  巴西是全球最大食糖生產國和出口國,第四大消費國。其中,中南部地區的產量占巴西糖產量的九成。2014/2015年度,巴西共產糖3585萬噸,占全球產量的20.57%;共出口2455萬噸,占全球出口量的45.33%。巴西雷亞爾2011年起持續貶值,有助于增強其出口競爭力。

  巴西國內所產甘蔗的50%—60%都用于生產乙醇燃料,乙醇和汽油政策的變化對巴西食糖產量構成直接影響。2015年2月15日起,巴西國內將汽油中乙醇的最高摻混比例由25%上調至27%。另外,從2015年2月1日起恢復對汽油和柴油分別征收0.22雷亞爾/公升和0.15雷亞爾/公升的消費稅。所以,即使國際油價一路下行,巴西國內乙醇燃料比價也低于汽油。巴西第一大石油公司巴西石油9月30日宣布將汽油和柴油價格分別上調6%和4%,繼續利好乙醇需求。從成本角度看,甘蔗乙醇的成本在0.19—0.20美元/升,甘蔗制糖成本在12—13美分/磅,由此估算出的甘蔗制乙醇、制糖的收益率分別為20%和15%。巴西食糖減產,全球市場的供給格局有望改善。

  印度2015/2016年度食糖產量預計較上年度減少6%,至2850萬噸。盡管北方邦產量增加,但馬邦和卡納塔克邦產量減少,導致整體食糖產量低于上年度。

  歐盟2015年甜菜種植面積可能減少10%—12%。這樣,2015/2016年度歐盟食糖產量將下降。

  因天氣干燥,泰國甘蔗單產低于此前預估。另外,由于國際糖價下行,更多的甘蔗用來生產乙醇,泰國2015/2016年度食糖產量預估不到1100萬噸。

  根據ISO的數據,2014/2015年度全球食糖產量為1.71億噸,消費量為1.69億噸,過剩218萬噸,庫存消費比為50.46%;而2015/2016年度,預計全球食糖產量為1.69億噸,消費量為1.729億噸,短缺352.7萬噸,庫存消費比為47.3%。放眼全球市場,食糖市場由供給過剩慢慢轉變為供給緊平衡甚至供給不足,這將對外盤起到支撐作用。  國內進入減產周期

  甘蔗種植面積下降是食糖產量下降的最主要原因。國內甘蔗種植以6—7年為一個周期,大致是3年面積增加,3年面積減少。從2010/2011年度起,國內甘蔗種植面積經過4年的持續增加,2014/2015年度開始下滑。其中,廣西種植面積下降最為嚴重,柳州降幅達到40%,南寧周邊降幅在29%,崇左和來賓也下降10%以上。

  近年來收購價格持續下調,農民種植收益萎縮,是甘蔗種植面積下降的主要原因。以廣西收購價格400元/噸、平均單產4.4噸/畝來計算,農民種植甘蔗的收益僅183元/畝,遠低于其他經濟作物的種植收益。目前,廣西空閑的蔗田主要用于種植桉樹、香蕉、火龍果等經濟作物,尤其是桉樹,四年才能成材,這意味著短期內這些耕地很難再種回甘蔗。再加上糖廠普遍拖欠農民蔗款,農民種植甘蔗的積極性大打折扣,2015/2016年度甘蔗種植面積繼續下降是大概率事件。

  根據廣西糖網調研回饋的結果,廣西甘蔗主要分布在崇左、南寧、來賓、柳州,這四大產區甘蔗產量占廣西總產量的70%。當前,廣西甘蔗主要呈現四個特點:其一,長勢不理想,生長指數在108.99,為四年來的最低值;其二,“兩增三減”現象明顯,即平均株高和單莖重量增加,而有效莖、預估單產和田間錘度減少;其三,宿根蔗長勢不如新植蔗,且宿根蔗占比過大,拖累整體產量;其四,有效莖不足,后期單產下降成必然。

  食糖產量與期貨價格呈負相關性,在2006—2009年食糖增產的幾年間,期貨價格一路下行,而在2009—2012年食糖減產的幾年間,期貨價格一路走高,隨后2012—2015年的增產年,期貨價格又表現為比較明顯的熊市。我們有理由相信,在目前的減產周期中,食糖期貨價格將走出一波牛市行情。  進口管控更加嚴格

  一般來說,國內食糖進口分為配額內和配額外兩部分,配額內征收15%的關稅,配額外征收50%的關稅。當前,我國食糖關稅低于WTO成員國98%的平均關稅水平。

  2014年,我國配額內食糖進口量為195萬噸。其中,與古巴政府間的協議白糖40萬噸,民營糖60萬噸,國營糖95萬噸。配額外進口主要是國外原糖進口,這也是近幾年食糖進口量增長的“主力軍”。2011年以來,出于壓低國內食糖價格的考慮,政府對食糖進口基本采取放任態度,進口糖數量猛增。

  由于國內蔗糖產地主要是丘陵地區,機械化程度低,加上人工成本持續上漲,國內制糖行業不具備比較優勢,生產成本遠高于巴西、印度、泰國等國際主要白糖出口國。在進口糖的沖擊下,國內食糖價格持續低迷,制糖企業經營困難。

  對進口糖的放任,導致問題激化到“國內制糖行業到底還要不要存在”的高度,“食糖產業是否會重蹈大豆產業覆轍”的爭論也開始出現。為了國內制糖行業的生存,商務部在2014/2015年度開始實行進口自動許可證管理。商務部通過進口管控,想達到有效控制白糖進口節奏、避免集中進口沖擊國內市場,同時加強行業內企業自律性的效果。

  11月糖會之后,市場傳出嚴查走私糖的消息。可見,政府對于食糖產業的保護再次升級。

  目前來看,各種措施的實行使得國內進口節奏放緩。政府態度堅決,明年食糖進口勢必得到有效控制。

  厄爾尼諾擾動神經

  厄爾尼諾暖流,太平洋上一種反常的自然現象。在南美洲西海岸、南太平洋東部,自南向北流動著一股著名的秘魯寒流,每年的11月至次年的3月正是南半球的夏季,南半球海域水溫普遍升高,向西流動的赤道暖流得到加強。恰逢此時,全球的氣壓帶和風帶向南移動,東北信風越過赤道受到南半球自偏向力的作用,向左偏轉成西北季風。

  西北季風不但削弱了秘魯西海岸的離岸風——東南信風,使秘魯寒流冷水上泛減弱甚至消失,而且吹拂著水溫較高的赤道暖流南下,使秘魯寒流的水溫反常升高。這股悄然而至、不固定的洋流被稱為厄爾尼諾暖流。

  甘蔗原產于熱帶、亞熱帶地區,生長發育過程中需要較高的溫度和充沛的雨量,一般生長在年日照時數1400小時以上、年降雨量1200毫米以上的地區。然而,過量的降水也不利于甘蔗成長。降水偏多時,榨季尾端的潮濕天氣會導致甘蔗糖含量降低。

  以巴西中南部產糖區為例,2009年7月—2010年4月發生了一次中等厄爾尼諾。此次厄爾尼諾帶來了大量降雨,導致巴西2011/2012年度在甘蔗種植面積增加1.41%的基礎上,總產量下降6%。而這,推動國際糖價連續9個月大幅上漲,期價一度飆升至32.64美分/磅,創下歷史高值,累計漲幅達119.71%。

  統計發現,厄爾尼諾暴發后的3—6個月,食糖價格往往會出現一波大牛市,我們稱其為后厄爾尼諾行情。

  例如,2006年5月—2006年12月暴發了厄爾尼諾,食糖牛市現于2007年5月—2008年2月,由3600元/噸漲至4700元/噸,漲幅達30%。2009年5月—2010年3月暴發了厄爾尼諾,食糖牛市現于2010年5月—2011年1月,由4800元/噸漲至7300元/噸,漲幅達52%。

  一般情況下,厄爾尼諾在二季度暴發,四季度結束。若當年厄爾尼諾較強,則可能于次年一季度結束。統計數據顯示,厄爾尼諾結束后的3—6個月,食糖價格會出現一波牛市。

  根據NOAA與澳大利亞氣象局的數據,本次厄爾尼諾暴發于2015年4月。基于上文的分析,厄爾尼諾將結束于2015年12月甚至2016年2月。這樣算來,食糖等大宗商品受厄爾尼諾的影響,將于2016年二季度走強。雖千呼萬喚才能出來,但牛市一旦確定,漲幅將有30%—50%。

  我們基本可以確定2016年二季度的牛市,而對于2015年四季度的走勢,則持保守態度。雖有厄爾尼諾題材炒作,但食糖基本面較為疲弱,去庫存是首要問題,外盤的萎靡也拖累國內盤面。總體而言,2015年四季度是一個食糖價格筑底的過程,基本面上表現為消化積弊已久的庫存問題。

  替代效應后勁不足

  淀粉糖是重要的糖類甜味劑,其中,果葡糖漿是目前對食糖替代最強的淀粉糖晶,其由植物淀粉水解和異構化制成,組成主要是果糖和葡萄糖。按果糖含量,果葡糖漿分為三類:第一代果葡糖漿(F42型)含果糖42%,甜度與蔗糖相當;第二代果葡糖漿(F55型)含果糖55%,甜度約為蔗糖的1.1倍;第三代果葡糖漿(F90型)含果糖90%,甜度約為蔗糖的1.4倍。

  生產果葡糖漿不受地區和季節限制,設備簡單,投資費用低廉,在糖價高企、原料玉米價格低迷的大環境下,果葡糖漿產能迅速擴張,2012年時,設計產能超過350萬噸。淀粉糖的產量在2013年到達一個高點,各項淀粉糖累計產量為1225萬噸。其中,作為食糖主要工業替代品的果葡糖漿,產量為240萬噸。以果葡糖漿F55型的甜度、75%的質量濃度計算,可替代蔗糖198萬噸。

  從淀粉期貨走勢來看,2016年一季度,果葡糖漿的價格將在2400—2500元/噸,折合食糖價格約3000元/噸,工業上使用果葡糖漿還是比使用食糖便宜。目前果葡糖漿替代效應已全面爆發,果葡糖漿成功搶占了市場份額。后市隨著食糖價格的上揚,淀粉糖替代比例仍會上升,但受工藝、口感等因素影響,替代比例大幅上升的概率不大。

  整體來說,食糖價格的種種影響因素中,核心內容不外乎供需格局的變遷。供給上,2015/2016年度國內食糖預計減產150萬噸,至905萬噸。而糖協要求加強行業進口自律,預計新榨季配額外進口量為190萬噸,進口總量為384.5萬噸。如此一來,新榨季實際供給為1290萬噸。在需求保持穩定的情況下,將出現300萬噸的供給缺口。2016年國家可能啟動拋儲,從去產能到去庫存,加上后厄爾尼諾行情的開啟,食糖未來兩到三年將出現趨勢性上漲行情。

  對于2016年的價格高度,我們看至6300元/噸一線,同時也應關注糖價站上6000元/噸平臺后引發的拋儲和進口壓力。而2015年年尾以及來年一季度,糖價仍將振蕩筑底,并出現去庫存化的特征,運行區間預計為5000—5700元/噸。

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